Liệu Nỗi Lo Ngại Về Định Giá Cổ Phiếu Công Nghệ Có Thực Sự Hợp Lý?

Cổ phiếu công nghệ tại Mỹ đã có một phiên giao dịch chao đảo qua đêm, khi chỉ số Nasdaq giảm 2%. Mùa báo cáo lợi nhuận lần này nhìn chung cho thấy các “ông lớn” công nghệ đều vượt kỳ vọng của giới phân tích. Palantir là ví dụ mới nhất khi công ty công bố lợi nhuận trên mỗi cổ phiếu (EPS) và doanh thu đều cao hơn dự đoán, thậm chí còn đưa ra triển vọng tích cực cho thời gian tới. Tuy nhiên, cổ phiếu của Palantir — cũng như nhóm cổ phiếu công nghệ nói chung — vẫn sụt giảm. Nguyên nhân là do các nhà đầu tư không thể gạt bỏ cảm giác rằng mọi thứ liên quan đến AI đang bị định giá quá cao. Thuật ngữ “bong bóng” bắt đầu được nhắc đến, cùng với nỗi lo về khả năng tái diễn “cú sập dot-com” năm 2000.

Nhưng liệu những lo ngại này có thực sự hợp lý? Thực tế, mức định giá hiện nay đang ở mức cao, với hệ số P/E kỳ vọng (forward P/E) của chỉ số S&P 500 dao động quanh mức 23 — cao hơn đáng kể so với mức trung bình lịch sử khoảng 17. Điều này cho thấy cổ phiếu đang trở nên khá đắt đỏ nếu xét theo thước đo P/E kỳ vọng. Tuy nhiên, điểm khác biệt giữa làn sóng AI hiện tại và thời kỳ “dot-com” nằm ở chỗ: các sản phẩm thực tế đang được tạo ra và bán ra — như chip và GPU — mang lại lợi nhuận thật, điều mà không phải lúc nào cũng đúng trong thời kỳ bong bóng “dot-com”. Thứ hai, lãi suất tại Mỹ hiện đang có xu hướng giảm, tạo ra một “tấm đệm kinh tế” giúp nâng đỡ giá cổ phiếu — trái ngược với giai đoạn bong bóng “dot-com” vỡ tung, khi lãi suất lại đang trong chu kỳ tăng.

Vì vậy, có cả những điểm tương đồng (định giá bị đẩy lên quá cao) và khác biệt (xu hướng lãi suất và lợi nhuận thực tế được tạo ra) giữa đợt tăng trưởng do AI thúc đẩy hiện nay và thời kỳ “dot-com” vào đầu thế kỷ 21. Cơn sốt AI phản chiếu phần nào sự phấn khích của bong bóng “dot-com”, nhưng lại có nền tảng vững chắc hơn nhờ vào lợi nhuận và ứng dụng thực tế. Do đó, thị trường có thể sẽ không lặp lại kịch bản sụp đổ năm 2000. Tuy nhiên, nếu nhà đầu tư bắt đầu nghi ngờ rằng chi tiêu cho AI đang bị phóng đại quá mức, hoặc lợi nhuận bắt đầu suy yếu, thì khả năng xảy ra một đợt điều chỉnh trên thị trường là điều hoàn toàn có thể.

Nhìn ra ngoài lĩnh vực công nghệ, đồng USD tiếp tục đà tăng với chỉ số Dollar Index (DXY) lấy lại mốc 100. Đồng bảng Anh đang gặp khó khăn do lo ngại về ngân sách, qua đó hỗ trợ đồng bạc xanh, khiến tỷ giá GBP/USD giảm 1% trong 5 ngày qua. Trong khi đó, những nghi ngờ về việc Cục Dự trữ Liên bang Mỹ (Fed) có tiếp tục cắt giảm lãi suất vào tháng 12 hay không vẫn đang tiếp tục thúc đẩy đồng USD đi lên.

Đồng USD mạnh hơn đã làm giảm sức hấp dẫn của vàng, khiến kim loại quý này tiếp tục mất giá và rời xa mốc 4.000 USD. Sau những thông điệp có phần “diều hâu” từ Fed vào tuần trước, vàng đã đánh mất phần nào sức hút, với giá giao ngay hiện giao dịch quanh mức 3.938 USD/ounce, gần vùng hỗ trợ tại 3.925 USD, 3.893 USD và xa hơn là 3.733 USD. Các mức kháng cự nằm tại 4.004 USD và 4.051 USD. Với căng thẳng thương mại tạm thời hạ nhiệt, vàng có thể sẽ phải trông chờ vào sự điều chỉnh giảm của đồng USD để có thể quay lại mốc 4.000 USD.